نقدینگی مورد نیاز عرضه اولیه منجیل؛ تحلیل صورت‌های مالی و ارزش‌گذاری سهم

فرابورس ایران در ادامه پذیرش شرکت‌های جدید، روز سه‌شنبه ۳ شهریور ۱۴۰۵ میزبان یکی از بازیگران حوزه انرژی‌های تجدیدپذیر خواهد بود. قرار است در این روز عرضه اولیه منجیل (شرکت تولید نیروی برق سبز منجیل) به‌عنوان یکی از زیرمجموعه‌های مهم گروه مدیریت نیروگاهی ایرانیان (وهور)، تنور معاملات بازار سرمایه را گرم کند. اگرچه ورود یک مجموعه نیروگاهی مبتنی بر انرژی بادی به بازار سرمایه ذاتا جذاب به‌ نظر می‌رسد اما سهامداران حرفه‌ای با هیچ‌کس تعارف ندارند و پیش از هر اقدامی می‌خواهند بدانند آیا صورت‌های مالی، وضعیت بدهی‌ها و مدل درآمدی منجیل، قیمت کشف‌شده در عرضه اولیه امروز را توجیه می‌کند یا نه؟

تحلیل صورت‌های مالی و مدل درآمدی نماد منجیل در فرابورس

شرکت منجیل با بهره‌گیری از توربین‌های بادی در یکی از بادخیزترین مناطق کشور، برق تولیدی خود را به شبکه سراسری متصل می‌کند. مزیتی که نیروگاه‌های تجدیدپذیر نسبت به نیروگاه‌های حرارتی دارند، عدم وابستگی آن‌ها به سوخت‌های فسیلی و قطعی گاز در فصول سرد سال است.

با این حال، مدل درآمدی شرکت به‌شدت تحت تاثیر نرخ‌های خرید تضمینی برق از سوی وزارت نیرو و نرخ‌های قابل معامله در بورس انرژی قرار دارد. بررسی صورت‌های مالی منجیل نشان می‌دهد با اینکه هزینه بهای تمام‌شده شرکت به دلیل بی‌نیازی به سوخت پایین است ولی استهلاک بالای تجهیزات و هزینه‌های سنگین اورهال (تعمیر و نگهداری) توربین‌ها، بخش قابل‌توجهی از حاشیه سود ناخالص را در چشم برهم‌زدنی می‌بلعد.

کالبدشکافی مطالبات منجیل و ابهامات بدهی به سازمان خصوصی‌سازی

اگر برای شرکت در عرضه اولیه منجیل شک و تردید دارید، برای شروع بهتر است نگاهی به پرونده‌های مالی و بدهی‌های معوق شرکت‌های مادر و وابسته بیندازید. گزارش‌های مالی شرکت مدیریت توسعه انرژی متین و مجموعه وهور نشان می‌دهد که بخش مهمی از سهام این نیروگاه در جریان واگذاری‌های خصوصی‌سازی با ابهامات و اقساط معوق همراه بوده است.

چالش اصلی نیروگاه‌های تجدیدپذیر، دوره وصول مطالبات از دولت است. شرکت منجیل مطالبات سنگینی از سرمایه‌پذیران و خریداران دولتی برق دارد، در حالی که خود باید اقساط و بدهی‌های مربوط به جریمه‌های دیرکرد به سازمان خصوصی‌سازی را مدیریت کند. این ناترازی در جریان نقدینگی، هزینه‌های مالی شرکت را افزایش داده و تقسیم سود نهایی در مجمع را با چالش مواجه می‌کند.

نقدینگی مورد نیاز عرضه اولیه منجیل و پیش‌بینی تخصیص سهم

عرضه اولیه امروز به روش ترکیبی اجرا می‌شود. صندوق‌های سرمایه‌گذاری در مرحله اول با بررسی ارزش ذاتی سهم، قیمت پایه را کشف می‌کنند و در مرحله دوم سهامداران خرد وارد فرایند سفارش‌گذاری می‌شوند.

تجربه عرضه‌های قبلی در فرابورس نشان می‌دهد که تخصیص واقعی به هر کد معاملاتی معمولا با سقف اسمی سفارش تفاوت چشمگیری دارد. بر همین اساس می‌توانیم وضعیت استقبال از این عرضه اولیه را پیش‌بینی کنیم:

بررسی مزایا و معایب خرید سهم منجیل برای سهامداران

خرید سهام تازه‌وارد بورس معمولا در روزهای اول سودبخش است اما برای اینکه تصمیم بگیرید «منجیل» را در سبد بلندمدت خود نگه دارید یا نه باید هر دو روی سکه را ببینید:

پتانسیل‌ها و نقاط قوت سهام منجیل

• عدم وابستگی به سوخت: معاف بودن از نوسانات قیمت سوخت و قطعی گاز در زمستان
• توسعه بورس انرژی: امکان فروش برق به صنایع بزرگ در بازار آزاد و بورس انرژی با نرخ‌های بالاتری نسبت به خرید تضمینی

چالش‌ها و ریسک‌های کلیدی سودآوری

• استهلاک تجهیزات: بالا بودن استهلاک توربین‌ها و هزینه‌های ارزی تامین قطعات یدکی
• رسوب مطالبات دولتی: تاخیر وزارت نیرو در تسویه مطالبات که به کاهش جریان نقدینگی عملیاتی منجر می‌شود.

جمع‌بندی؛ آیا خرید عرضه اولیه منجیل توجیه‌پذیر است؟

برای اینکه تصمیم بگیرید بالاخره عرضه اولیه منجیل را بخریم یا نه، باید بین بازدهی کوتاه‌مدت و سودآوری بلندمدت تمایز قائل شوید. مانند بیشتر عرضه‌های اولیه بازار، شرکت در این عرضه در کوتاه‌مدت به دلیل نقدینگی پایین مورد نیاز و حجم کم تخصیص به هر کد، ریسک چندانی ندارد و معمولا سود اولیه متداولی را برای معامله‌گران رقم می‌زند.

اما برای نگهداری این سهم در سبد بلندمدت، سهامداران باید روند تسویه مطالبات شرکت از دولت و میزان شفاف‌سازی بدهی‌های واگذاری را زیر نظر داشته باشند تا مشخص شود منجیل چقدر می‌تواند سود ناخالص خود را به سود خالص قابل تقسیم تبدیل کند.

منبع: دیجی‌کالا مگ